• 過去一週表現回顧：低利率加上股市震盪，為全球債市締造表現空間

花旗全球債券指數週線收紅0.46%(彭博資訊，截至11/19)，過去一週全球股市於高檔之震盪加劇，激起全球債市的防禦性需求，尤其美國聯準會主席柏南克表示銀行借貸意願疲弱限制企業擴張與人力需求，央行將持續維持利率於低檔，加以不含汽車的零售銷售、紐約州製造業指數及工業生產不如預期，以及財政部表示九月外國投資人淨收購美國公債規模攀至447億美元，避險買盤推升花旗美國十年期公債指數揚升0.89%。另外，歐洲債市則反應歐元區九月營建產出較前月下滑1.1%，以及歐股下跌激起的債市買盤，花旗歐債指數週線漲幅也有0.38%。至於高收益公司債及新興債市則不受股市震盪的衝擊，反在資金行情的推升下分別上漲0.29%及0.71%。(花旗債券指數，原幣)

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，雖然全球經濟提早走出衰退，但在整體復甦根基尚未站穩之前，短期內主要央行多將維持寬鬆貨幣政策。不過到明年之後，隨著各國復甦的速度及程度有差異，以致於決策者未來的政策態度也會有較大的差別。根據彭博資訊對券商的調查，券商普遍預期未來新興國家會領先美國及歐洲等工業國家採取升息動作，新興國家中則以南韓、印度與菲律賓率先升息的呼聲較高，至於美國與歐洲的升息時間點則將落在明年第三季之後。

富蘭克林證券投顧表示，就算有少數先升息的國家，其貨幣也可因為利差優勢而有升值空間，藉由投資在原幣計價短期債券的方式，可望降低利率風險並分享匯兌收益，全球債券型基金即可因各國利率循環處於不同位置，而於債券或貨幣部位上做靈活的配置。當然，升息通常衍生於經濟明顯復甦時期，因此能受惠經濟成長的高收益公司債市及新興債市也是可多加著墨的重點。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據疲弱，政府債市連兩週收紅

聯準會主席柏南克表示銀行借貸意願疲弱限制企業擴張與人力需求，央行將持續維持利率於低檔，此外，十月新屋開工與建築許可意外降至年率52.9萬棟、55.2萬棟，同期不含汽車的零售銷售與領先指標上揚幅度未如預估，經濟數據表現疲弱，激勵資金轉進政府債市避險，加以財政部表示九月外國投資人淨收購美國公債規模攀至447億美元，掩蓋下週將標售創紀錄1180億美元公債的消息，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.81%(截至11/19)。過去一週聯準會淨收購160億美元抵押貸款證券(11/12~11/18)，使花旗政府債吉利美指數週線上揚0.29%。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，根據聯準會公佈十月資深銀行貸款承辦員調查報告顯示，第三季銀行對於企業與消費者貸款標準依舊緊縮，另外，即使企業受惠於低利率環境所創造的資金行情，順利在熱絡資本市場中取得資金，但增聘人力與擴大投資並非當務之急，降低槓桿以強化資產負債表才是現階段首要任務。在企業雇員意願低迷，失業率攀至26年來高點的經濟環境中，疲弱的民間消費動能恐將不利於未來經濟復甦力道，因此，在景氣復甦初期且風險性資產已累積不小漲幅之際，投資人可納入部分比例之政府債吉利美，以穩定投資績效。相較於聯準會已完成三千億美元公債收購計劃，在明年三月底前，聯準會仍將持續於市場收購約2273億美元抵押貸款證券，政府債吉利美走勢可望較公債來的平穩，更具防堵股市震盪風險功效。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：柏南克重申維持低利 激勵投資級公司債漲勢

花旗美國投資等級公司債指數週線揚升0.66%(迄11/19)。聯準會主席柏南克重申將維持低利一段時間，以確保經濟復甦，消弭原先市場對於美國可能提早升息的擔憂，同時也帶動金屬、能源等商品價格連袂反彈，加上汽車銷售回升，十月零售銷售較前月攀升1.4%，激勵建材、紡織、化學、零售商等循環產業漲勢突出，週線彈逾1%；雖然感恩節前夕，初級市場交易量轉趨降溫，但網路經紀公司TD Ameritrade Holdings、 哈雷機車公司. 橡樹資本公司仍然成功透過資本市場籌資，顯示投資人對於公司債需求仍然暢旺，受惠低利環境的誘因，使保險公司持續增加公司債的佈局、以增加投資組合收益，今年以來保險公司持有投資等級公司債比重已升至16%(據美國壽險協會統計)。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，全球經濟活動逐漸回歸正成長的軌道，多項正面指標包括：(1)採購經理人指數回升至擴張點以上、(2)企業回補庫存、(3)銀行新增貸款業務觸底回升、(4)游資充沛，美國貨幣基金規模佔GDP比重仍位於高檔，距離金融危機以前19%的水準有相當大的收斂空間，預期資金將持續靠攏與景氣連動性的公司債市，包括投資等級與高收益級公司債。此外，美銀證券與德意志銀行不約而同指出，2010年該兩類資產的利差仍有續降空間，摩根大通更預估2010年高收益公司債與浮動利率貸款違約率將顯著降至4%水準，使公司債市持續沉浸在良好的投資氛圍。積極型投資人建議可透過歐美高收益債市介入，穩健型投資人則可透過投資等級公司債，共同分享2010年的多頭機會。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：振興經濟政策方向不變，歐美高收益債市收紅

過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.29%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.36%(迄11/19)。APEC宣佈持續推動振興經濟方案，聯準會主席柏南克重申維持低利率政策不變，政府刺激經濟成長政策方向不變，提振市場投資信心，此外，歐洲九月出口較前月上揚5.5%，創20個月來最大增幅，經濟合作暨發展組織(OECD)調高明年歐元區經濟成長率預估值至0.9%，加以標準普爾指出第三季債信評等遭調降企業家數由上季的210家降至106家，經濟與企業債信基本面轉佳之下，鼓舞資金持續進駐高收益債市，據研究機構AMG調查(截至11/19)，過去一週美國高收益債市淨流入3.6億美元，連續13週資金淨流入。

產業方面，百貨公司Dillard第三季由虧轉盈，零售商指數上漲0.96%；全球第二大速食業者Subway表示銷售量逐漸提升，顯示景氣已出現復甦訊號，餐廳指數上漲0.85%；通訊服務商Sprint宣佈償還10億美元貸款，券商瑞士信貸看好明年零售業務可望成長，調升其投資評等，通訊指數上漲0.33%。

• 中長線投資展望：資金力道續航、債信回升 有利長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會主席柏南克重申維持低利一段時間，以延續經濟復甦力道，化解原先投資人對於美國恐提早升息的擔憂，加上愈來愈多的經濟數據指出美國景氣正處於復原狀態，信用市場流動性亦明顯轉佳，高收益公司債的收益優勢可望吸引資金持續進駐。此外，市場預估美國五百大企業2010年盈餘成長率將可達22.2%(彭博資訊，截至11/13)，獲利能力回升改善企業償債能力，使穆迪信評機構持續下調明年高收益債違約率的預估值，助漲公司債的上漲力道。建議投資人長線續抱，逢回可再加碼，並囊括通訊、製藥、原物料、金融等產業利基，掌握未來數年公司債市多頭的豐收機會。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：資金追逐，花旗新興債指數再揚0.71%

花旗新興債指數週線揚升0.71%(彭博資訊，截至11/19)，利多包括：(1)亞太經濟合作會議決議持續推動振興經濟方案，且聯準會主席柏南克重申將維持低利率政策，激勵投資人持續進場新興債市意願；(2)美國公佈的上周首次申領失業救濟金人數創下今年以來的新低紀錄且十月零售銷售較前月攀升1.4%，而歐洲九月出口成長5.5%創20個月來最大增幅，十月新車註冊年增11.2%，加上巴西總統盧拉表示第三季經濟成長率可望達到9%，以及經濟合作發展組織(OECD)大幅上修會員國明年經濟成長率至1.9%，種種經濟面利多也提振市場信心；(3)主要新興債市中以阿根廷及土耳其週線漲幅逾2%較為突出，其中阿根廷參眾兩院均已通過允許政府與2005年未同意債務重整條件的債權人重啟債務協商，為阿根廷重返國際市場籌資有更進一步的進展；另外，土耳其則是宣佈再降息一碼至6.5%，該央行表示未來利率動向將視經濟狀況而定，債市則以漲聲歡慶這個利多；(4)其他債市利多：根據印度央行公佈的發債時程，第四季預計的發債金額由第三季的4500億盧布降至2930億，激勵印度債市揚升。俄羅斯政府則是公佈截至11/1的主權債務累積金額為380億美元，較前月減少3,400萬美元，俄債漲幅也有0.81%。另就新興債指數利差表現，雖然新興債市上漲，但受到美國公債殖利率下跌所釋出的空間，美林新興債指數利差週線反而擴大8個基本點至299點作收。(彭博資訊，截至11/19)。

• 中長線投資展望：新興債市基本面仍優，建議可趁回檔時建立部位

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會表示計劃長時間將利率維持在低水準，並指出美國經濟情況正在好轉。此說法將有助導引全球資金繼續流入較高息、經濟復甦步調更快、財政較穩健的新興債市。雖然越來越多新興國家有收回閒置性或投機性資金的政策，但這也是在反應經濟已脫離衰退谷底進入復甦，或為防堵未來通膨走揚的作法。

富蘭克林證券投顧認為，儘管新興國家明年將開始陸續升息，但長期利率可能維持於現有水準或些微下滑，主要因：(1)有些長債殖利率已領先反應升息預期；(2)受惠經濟復甦、財政改善，投資人對新興國家要求的風險貼水減低，有助拉低新興國家政府長期籌資成本，因此建議投資人宜把握市場有震盪時逢低進場配置新興債市、長線投資。